888彩票app下载

傲農生物:飼料到養殖的創業神話,最具爆發力的養豬新星
發布時間:2019/4/10 11:28:24 發布者:太平洋證券農林牧漁分析師

報告摘要:

公司2018年生豬出欄41萬頭,預計2019~2021年將分別出欄90/180/300萬頭,2023年計劃出欄600萬頭。

1、公司在種豬、資金和團隊上均已具備成為生豬養殖龍頭的條件。

1)種豬:公司已建立從曾祖代開始的完整生豬育種和擴繁體系,已有和在建的核心育種場及相配套的祖代擴繁場廣泛分布于江西、福建、廣西、四川、湖北等南方各省,為產能的快速增長打下堅實基礎。

2018年末公司能繁母豬存欄3。04萬頭,2019年隨著新建種豬場陸續投產和對外合作項目落地,能繁母豬存欄增長迅猛。預計2019年一季度和二季度末能繁母豬存欄分別突破4萬和5萬頭,2019年底種豬存欄有望突破8萬頭,確保2020年實現180萬頭的出欄目標。

2)資金:為減輕財務負擔,公司已充分利用租賃、代建、并購等輕資產方式擴張產能,大大減少了前期產能擴張的資金壓力,公司未來可能采用多種再融資方式募集資金,確保生豬出欄目標順利完成。

3)團隊:公司利用股權激勵+企業創業文化提高員工積極性,保證核心團隊的穩定性。

2、當前公司在估值低、出欄確定性強、產能分布廣且遠離非洲豬瘟重災區等多方面有明顯優勢。當前時點,按照2020年出欄量計算公司的頭均市值僅2444.44元/頭,低于板塊平均值,估值較低;同時,隨著能繁母豬的存欄增長,出欄確定性強,2019年出欄90萬頭是大概率事件;此外,公司產能分布地和未來規劃區都主要在南方地區,受疫情影響較小,在生物防疫方面優勢突出。

3、非瘟導致飼料行業劇烈洗牌,在行業門檻和集中度提升的背景下,傲農作為前端料龍頭,有望實現逆勢增長。公司2019年飼料銷量目標200萬噸,2023年目標500萬噸。

盈利預測:

   給予“買入”評級。2020年公司若出欄180萬頭,保守以頭均利潤550元計,公司生豬養殖板塊至少貢獻凈利潤7.92億(綜合按80%計算歸母利潤),給予15倍PE,則公司生豬養殖板塊市值目標118.8億;飼料以歸母凈利潤2億計,給予15倍PE,則飼料板塊貢獻市值30億。根據分部估值法,公司目標市值148.8億,4月9日公司總市值74.34億元,股價上漲空間100.16%。以2019年4月9日收盤價17.05元為基準,目標價34.13元,給予“買入”評級。

風險提示:

1、飼料原料供給和價格風險,原料價格上漲可能會對公司飼料板塊經營業績產生不利影響;

2、養殖業中出現的非洲豬瘟、藍耳病等疫情,對生豬養殖板塊影響較大。若本公司生產基地區域發生嚴重的疫情,將會對本公司的生產經營活動產生影響。

3、豬價異常波動將對公司生豬板塊盈利影響較大,生豬出欄量和板塊盈利可能不達預期。

4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市將從根本上阻斷非瘟疫情的傳播,產能去化進度將受影響,豬價上漲可能不達預期。

 

一、公司介紹

公司成立于2011年4月,已形成“以飼料為核心的服務企業,以食品為導向的養豬企業”的品牌定位,通過持續的技術創新、產品升級和品牌推廣,公司現已成為國內大型豬用飼料生產商并躋身大型生豬養殖集團之列。


 

 

2013~2017年公司營收CAGR13.5%,歸母凈利潤CAGR44.17%。飼料仍為貢獻營收和利潤的主要業務,但生豬養殖業務的貢獻比重逐漸增長。


 

 

二、發展目標:2023年600萬頭生豬,500萬噸飼料

業務目標:2023年600萬頭豬,500萬噸飼料。2011年成立,成立三年飼料銷量突破100萬噸,2017年即成功上市,傲農只花了短短六年時間創造了行業奇跡。2019年公司剛滿8歲,作為傳統行業里的年輕創業公司,傲農制定了2019~2023五年發展規劃,2023年生豬出欄目標600萬頭,飼料銷量突破500萬噸。


 

 

市值參照:正邦科技。以傲農2023年的生豬和飼料板塊目標,我們認為公司未來市值增長軌跡可參考正邦科技。正邦飼料銷量多年來穩定在400~500萬噸,2018年生豬出欄量邁過500萬頭大關,因此公司若順利達成規劃目標,市值上升軌跡可參考正邦科技。

 

三、傲農是否具備成為生豬養殖龍頭的條件?

公司由飼料業務起家,2014年進入生豬養殖領域,經過5年摸索,團隊建設和運營管理體系逐漸完善,目前所有在建項目完工后可使母豬存欄增至10萬頭以上。

公司已建立從曾祖代開始的完整生豬育種和擴繁體系,已有和在建的核心育種場及相配套的祖代擴繁場廣泛分布于江西、福建、廣西、四川、湖北等南方各省,為產能的快速增長打下堅實基礎。2018年末公司能繁母豬存欄3.04萬頭,2019年隨著新建種豬場陸續投產和對外合作項目落地,能繁母豬存欄增長迅猛。預計2019年一季度和二季度末能繁母豬存欄分別突破4萬和5萬頭,2019年底種豬存欄有望突破8萬頭,確保2020年實現180萬頭的出欄目標。

在團隊建設方面,公司持續進行股權激勵,年輕的創業團隊做事業動力很強;資金和土地方面,融資后可滿足擴張條件,且已落實1。5萬畝土地儲備。公司各方面條件齊備,出欄數量確定性強。

(一)種豬產能:育種體系完備,受疫情影響小

當前行業受非瘟疫情影響嚴重,產能暴力去化,豬價上漲的趨勢已經確定;未來哪個公司的養殖規模增長最快就能獲利最大,因此公司的能繁母豬存欄量快速增長至關重要。

1、2019年將是產能的密集釋放期

2018年末公司能繁母豬存欄3萬多頭,2019Q1新增加母豬產能約1.2萬頭,2019年部分在建工程完工后,疊加部分并購和合作項目落地,種豬群可擴充至8萬頭。

 

 

 

傲農2019年出欄目標90萬頭,通過公司的在建工程和生產性生物資產情況發現,傲農的生產性生物資產、在建工程量直線攀升。據了解,除公司自有在建項目外,通過工程方代建、合作方按公司規劃圖紙建設后租賃給公司使用(江西禧鼎模式)等在建項目均正常推進,待上述2019年在建項目完工后,將迎來產能的爆發式增長。

2、種豬群布局:完整育種體系,受疫情影響小

公司已建立從曾祖代開始的完整生豬育種和擴繁體系,已有和在建的核心育種場及相配套的祖代擴繁場廣泛分布于江西、福建、廣西、四川、湖北等南方各省,為產能的快速增長打下堅實基礎。

公司種豬場主要分布在兩廣、江西、福建、浙江、湖北和四川地區,均為南方消費大省和受疫情影響較小區域,公司的種豬群保留完整。未來養殖業務的發展區域仍在南方地區,重點發展兩廣、江西、福建和西南地區,在大區防控背景下,公司的種群布局有較大優勢。

 

(二)資金儲備:融資+租賃+并購,多種方式結合

如僅憑債務融資支撐2020年目標出欄量,資產負債率較高。若公司后續產能擴張的資本開支只依靠債務融資,則實現2020年180萬頭的出欄目標,以2018三季報公布的資產負債率69.41%為基礎,保守估計公司頭均出欄固定資產投資1200元,則出欄增加140萬頭需16.8億資金,資產負債率將顯著提升,財務風險較高。

 

 

為減輕財務風險,公司將充分利用多種再融資方式。2019年4月3日,多家權威媒體報道監管層可能將對上市公司再融資松綁,這無疑將降低融資門檻,促進上市公司做大做強,目前公司已公告計劃采取發行可轉債方式募資,隨著公司首發滿18個月后,未來還將拓寬定增等再融資手段。

為減輕財務負擔,除直接投資建設,公司還實行輕資產擴張,如收購、對外合作和租賃等。

1)收購和對外合作。收購與募資建設相比,具有耗費時間短、投產速度快等諸多優勢,本輪豬周期的持續時間和價格高點可能遠超行業預期,因此哪個公司在短時間內養殖規模增長最快就能獲利最大。公司在上市后已經進行了多起豬場并購運作,未來可能也將利用自有資金直接進行收購。

 

2)租賃。豬場租賃模式與新五豐類似,在前期種豬繁育和保育階段,公司不進行繁育場建設,通過租賃現有或合作方新建豬舍的方式,由公司提供種豬、飼料、獸藥、疫苗并派駐生產管理人員,從而大大減輕公司的固定資產建設資金壓力。除以下5個豬場外,南寧傲農育種場和貴州傲農武峰豬場也是租賃模式,未來公司采用此種養殖方式的比例還將繼續增加。

 

 

(三)團隊建設:股權激勵與創業文化

1、持續股權激勵

傲農是一個年輕的公司,公司2019年才剛滿8歲;公司董事長吳有林先生是40歲的年輕企業家,公司主要高管團隊大多也是30~40歲。公司的整體人才戰略也是“年輕化、高效化、創業化”,是行業內為數不多的以創業文化管理企業的公司。

上市僅兩年,公司已進行兩次大手筆股權激勵,目前的大股東和高管團隊持股比例超過60%。公司以持續的股權激勵提升團隊人員穩定性和工作積極性。


 

 

2、創業文化

“創業容易守業難”,傲農短時間內成功上市已是功成名就,但公司仍然把“創業文化”放在戰略首位,將自身定義為“創業中的小公司”。因此,公司進軍生豬養殖板塊絕非隨大流,更是想完成創業夢想,實現事業的更上一層樓。傲農的股權激勵和創業文化,將公司的大事業變成每個員工的小事業,將公司發展與員工個人前途捆綁在一起。

在企業文化上,傲農與牧原的企業文化有相像之處。牧原實行養豬師徒制,將公司員工以師徒/家人的方式相連,如師徒制誓言所說:“我愿意把這一生積累下來的珍貴經驗,傳授給牧原的兄弟姐妹”;同時牧原內部實行嚴格的軍事化管理,舉行鐵營戰斗力培訓會等,用軍隊精神和家人/師徒情感將員工連接在一起,加強員工隊伍的穩定性和工作積極性。

 

 

同樣以文化治理企業,牧原多以精神和情感手段,輔之以高額獎金激勵;傲農以創業精神激勵員工,給予高額股權激勵;相比于薪酬激勵,股權分享更能激發員工的主人翁意識,且團隊穩定性更強。

四、當前時點,傲農的主要看點?

(一)出欄量確定性強

從2018年8月開始肆虐的非洲豬瘟已經席卷全國,產能的暴力去化必將在不久的將來引發豬價暴漲,非瘟疫情下的豬周期持續時間和價格高點都將遠超行業預期,過去的歷史經驗已經無法用于判斷本輪周期的上漲速度和高度。從3月初全國生豬均價在短短兩周時間內從12元/公斤暴力拉升到15元/公斤,便可窺一斑。

 

價有了,量呢?非洲豬瘟給上市公司業績帶來了很大的不確定性,市場的關注重點將從成本競爭力轉向其出欄量的穩定和確定性;出欄確定性越強,業績的確定性也就越強。各大規模場自疫情開始后,原有的產能擴張基本停滯甚至有產能收縮的跡象,各家的工作重點由擴產能轉向保安全。如果說過去的豬周期比的是誰活的久,那么本輪豬周期拼的是誰能活下來;在“剩者為王”的時代,但凡能活下來的養豬企業,都將暢享長久的繁榮。

 

 

從2019年一季度月報公布數據來看,公司一季度生豬總銷售量17萬頭,下半年的量一般高于上半年,結合近期新增的輕資產、快速提升當期出欄量的模式(如貴州七環模式)等合作項目增加的產能,全年來看出欄90萬頭是大概率事件。若2019年公司實現90萬頭生豬出欄,同比2018年超過100%的增速在上市公司中將名列前茅。

 

(二)產能分布受疫情影響較小

出欄分布遠離重災區,受疫情影響較小。公司當前能繁母豬產能分布主要在兩廣、江西、湖北、四川、福建等省,在山東、浙江等也有少量布局。2023年公司的600萬頭出欄規劃中,重點發展的區域也是福建、江西、湖北、川渝、貴州等。在北方的產能分布很少,避開疫情重災區,使公司產能受影響較小。

從去年8月以來,公司高度重視非瘟疫情,上下一心確保各項防控措施執行到位。人、車、物進出嚴格消毒,即使有山地這類天然屏障仍然不敢掉以輕心。下至普通員工,上至公司高管在春節期間仍然駐守豬場,其責任心和執行力之強可見一斑。

 

 

(三)估值低

我們判斷豬價將于4~5月進入實質性上漲階段,公司在2019~2020年出欄量確定性強,增長速度快,疊加未來豬價上漲的強烈預期,公司當前市值對應2020年出欄量,頭均市值僅為2444。44元/頭,在可比上市公司中估值較低。

 

五、飼料業務:競爭加劇,強者逆勢增長

飼料行業趨于成熟。一方面,產量增速趨穩。全國工業飼料產量從1985年的1200萬噸增長至2016年的2。09億噸,年均復合增速為9。8%,而2006年至2016年的復合增長率已經下降到6。58%。另一方面,產業趨于集中。我國的飼料企業,從鼎盛時期的1萬余家,已經減少到目前的6000余家,整合速度迅猛,未來預計還要減少到目前的一半左右;2014年,31家百噸以上的飼料企業已經占到全國總產量的52%。經過30多年的發展,我國飼料行業已經進入成熟發展期,可以稱是農業領域競爭最充分的一個行業。

 

 

飼料企業強者恒強。下游生豬養殖方面,2014年我國生豬規模化程度僅為41.80%,在經歷了2015年以來的環保高壓之后,預計2017年規模化程度已達到55.41%,3年提升了13.6%。規模化程度的快速提升意味著上游飼料企業銷售重點將由以往的以價取勝變為以產品質量和養殖服務取勝,這將顯著利好擁有核心產品和綜合服務能力的龍頭企業,行業將呈現強者恒強的發展趨勢。

非洲豬瘟提高飼料行業門檻,小企業加速退出。飼料及飼料原料帶有非洲豬瘟病毒已成為豬場發病的重要原因,而解決的唯一辦法是高溫消毒。購置高溫消毒設施增加了小型飼料企業的運營成本,無自有運輸車輛同樣使小企業的飼料產品增加帶病隱患。因此,非洲豬瘟背景下,中大型豬場出于生物安全考慮,只會購買經過高溫消毒和自有車輛運輸的大企業飼料及原料,小企業由于客戶流失而被迫退出行業。傲農作為前端料龍頭,將充分受益于小企業加速退出、行業集中度提升的趨勢。

非瘟時代,龍頭飼料企業將實現逆勢增長。在非洲豬瘟背景下,無論是中小散戶還是大型豬場,都面臨著巨大的生存壓力;行業洗牌加劇,剩下來的必然是有能力的專業養殖戶或企業,他們對飼料企業的產品安全性和技術服務將提出更高的要求。公司憑借過硬的產品質量和專業的技術服務,將獲得更多專業養殖戶的青睞,市占率有望快速提升。

未來公司的飼料業務增量還來源于產能利用率提升和飼料種類的多元化。當前公司飼料業務以豬料為主,占比90%以上,未來將適當加大禽料、水產料和反芻料等其他品類的擴張;產能利用率方面,2018年公司飼料業務的產能利用率僅50%左右,還有很大的提升空間。未來的銷量增長將主要依靠產能利用率提升和多品種出擊,爭取實現2023年500萬噸的銷量目標。屆時,公司的飼料業務將從第三梯隊躋身第二梯隊。

六、盈利預測

給予“買入”評級。基于非洲豬瘟導致的產能快速去化且中短期內無法有效恢復,豬價在高位停留的時間將比以往任何一輪周期都更為長久,本輪豬周期的景氣度將大超市場預期。在估值上,公司頭均市值明顯低估,同時高景氣周期疊加出欄量快速增長,預計公司2018/2019/2020年歸母凈利潤為0。44/4。06/9。96億,對應EPS分別為0。10/0。93/2。29。

2020年公司若出欄180萬頭,保守以頭均利潤550元計,公司生豬養殖板塊至少貢獻利潤7.92億(綜合按80%計算歸母利潤),給予15倍PE,則公司生豬養殖板塊市值目標118.8億。

 

飼料以歸母凈利潤2億計,給予15倍PE,則飼料板塊貢獻市值30億。根據分部估值法,公司目標市值148.8億,4月9日公司總市值74.34億元,股價上漲空間100.16%。以2019年4月9日收盤價17.05元為基準,目標價34.13元,給予“買入”評級。

888彩票app下載,地址: 福建省廈門市思明區觀音山運營中心10號樓12層, AONONG
© 2017 All rights reserved . Design By 35.COM. 閩ICP備11012412號

888彩票app下载-888彩票app下载 888彩票app下载-888彩票app下载 888彩票app下载-888彩票app下载 888彩票app下载-888彩票app下载 888彩票app下载888彩票app下载-888彩票app下载 888彩票app下载-888彩票app下载 888彩票app下载-888彩票app下载 888彩票app下载-888彩票app下载 888彩票app下载-888彩票app下载